海通国际证券集团有限公司闻宏伟,寇媛媛近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《1H23半年报业绩点评:实际动销好于报表收入,2H23将继续优化投放节奏》,本报告对五粮液给出增持评级,认为其目标价位为191.90元,当前股价为159.87元,预期上涨幅度为20.04%。
五粮液(000858)
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五粮液2Q23收入和利润低于预期,充足回款和现金流减少企业风险。2Q23公司实现营业总收入143.7亿元,同比+5.1%低于预期;2Q23末合同负债为36.5亿,同比+94.5%,受益于全年回款进度的推进(根据渠道调研五粮液整体回款进度75%+,大商已打完全年),考虑合同负债影响后的2Q23收入为127亿,同比+4.6%。毛利率同比下降0.6个点,主要因为非酒类低毛利业务大幅增长。三项费用率为34.6%,同比下降0.3个点,其中税费上升0.4个点,销售和管理费用率分别下降0.5和0.1个点。归母净利润为45亿元,同比+5.1%,净利率为31.3%同比持平。2Q23经营活动现金流净额为113.3亿,同比去年+114%,与销售回款和预收款趋势一致,销售回款为430.5亿,同比+143%。
量增价跌但受益于吨成本下降,五粮液和系列酒毛利率同比提升。1H23五粮液酒类收入418.9亿,同比+8.8%,其中五粮液产品收入351.8亿元,同比+10.0%;系列酒产品收入67.1亿,同比+2.7%。分量价来看,五粮液产品量+15.8%价-5%,公司在1H23加大五粮液1618和低度五粮液尤其华东区域加大推广,经典五粮液以消化库存为主控量挺价。五粮液系列酒产品量+33.7%价-23.2%,因为1H22五粮浓香公司优化产品结构,向中高价位产品聚焦,量大幅减少价格大幅提升,造成今年量增加减。在五粮液产品和系列酒产品吨酒价下行的情况下,两者的毛利率分别扩展1.3个点和1.0个点,主要因为吨成本的进一步下降,分别为-13.7%和-25.2%,受益于较高的出酒率和紧跟预算降低成本。分区域来看,1H23东部/南部/西部/北部/中部收入分别增长11%/-9%/9%/-7%/27%,其中东部受益于去年疫情低基数和五粮液产品在东部区域的推广,中部受益于如江西华南的市场扩张与推广。
普五实际动销好于报表收入,2H23将继续优化投放节奏。根据渠道调研五粮液普五实际动销好于报表表现,1H23普五动销在15%以上,2Q23维持双位数表现。公司在1H23主动对产品投放节奏进行优化,与经销商节奏适配,通过稳定批价和优化渠道结构提振经销商信心。2H23公司将继续优质投放,进一步提升商家信心。下半年动销主要依靠品牌力/渠道力/团队执行力推进,通过三店一家和高端场景的建设和发挥数字化工具推动增长。
投资建议与盈利预测。我们预期五粮液仍能完成双位数增长的全年目标,考虑到千元价格带受到经济下行压力和竞争压力较大,我们调整盈利预测。预计2023-2025年营业收入分别为816.9/916.5/1027.7亿元,归母净利润分别为298/336.9/382.1亿元(原为309/354/399亿元),对应2023-2025年PE为20.5X/18.1X/16X。,PE估值从之前的2023年28X下调至25X,目标价下调至191.9RMB(之前是223RMB),有22%上行空间,我们维持五粮液“优于大市”评级。
风险提示。消费恢复弱于预期。行业库存压力大于预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司江澜研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.26%,其预测2023年度归属净利润为盈利300.31亿,根据现价换算的预测PE为20.36。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有36家机构给出评级,买入评级35家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为224.71。
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